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光大证券:通胀压力仍然温和 GDP增长预期内加速

发布时间:2019-12-04 23:57:44

光大证券:通胀压力仍然温和 GDP增长预期内加速 201 -10-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

一周回顾GDP增长预期内加速,复苏持续性尚待观察。 季度GDP同比增长7.8%,与我们以及市场的预期十分接近。从贡献率看,投资仍是GDP增长的主要推动力,而外需贡献略微为负。不过以下数据的表现加深了我们对经济复苏动能趋弱的担忧:首先,引领 季度经济复苏的国有工业企业工业增加值同比增速明显放缓。其次,资金约束趋紧和中央政府投资项目仍处于低位,对基建投资增速构成了负面影响。最后,与地产投资增速重新加快同步的是房价加速上涨,后者将为地产调控政策带来一些压力。虽然我们技术性地将4季度GDP增速调至7.5%(调高0.2个百分点),但鉴于稳增长政策还在缓慢推出、外需对经济增长拉动仍然有限,我们继续对经济复苏势头的持续性持谨慎态度。

CPI、PPI如期小幅上行,通胀压力仍然温和。9月CPI同比增长由8月的2.6%如期上升,至 .1%。虽然CPI“破三”,但此次通胀上行早在预期之中,并且基于以下原因,我们对温和通胀的判断不变:其一,9月通胀主要由菜价这一短期因素推动,而近几周菜价涨幅已经出现回落;其二,与CPI高度同步的PPI中生活资料价格已然走低,意味着CPI上行压力有限;最后,我们计量模型(工业增加值、M2、猪价以及国际大宗商品价格为解释变量)的预测结果表明,未来 个月CPI的上行将较为温和。PPI方面,9月PPI同比增长由8月的-1.6%上升至-1. %。然而从PMI购进价格指数和商务部生产资料价格的周度数据表现来看,PPI同比上行的势头很可能在10月结束。总的来讲,我们认为未来几月通胀仍将温和上行,不构成国内政策紧约束。

信贷增长符合预期,内紧外松格局延续。9月新增人民币信贷由8月711 亿元增至7870亿元,符合信贷投放的季节性规律;新增信贷中的对企业中长期贷款也继续处于相对高位。因此,我们认为表内信贷继续对实体经济形成支持。与表内信贷扩张相对的,是表外融资规模继续受到抑制。9月社会融资规模增量同比去年下降,就主要是由于表外融资减速。此外,受流动性投放总体下降以及基数效应影响,9月货币同比增速较上月下降。鉴于表内信贷如期放量,我们对9月金融货币数据给予偏正面评价。不过,表外资金低增长可能表明央行仍通过维持资金紧平衡抑制表外融资扩张,这将对债券市场构成压力。

我们对本周经济信息做中性解读。9月通胀、金融货币以及实体经济数据均在预期之中。其中通胀和货币信贷数据略偏积极。我们认为本年度内通胀并不构成政策的紧约束。而9月表内信贷也继续为实体经济增长提供支持。但是,鉴于9月实体经济数据中释放的复苏动能减弱信号印证了我们此前对稳增长政策持续性的担忧,同时外需对国内经济增长的拉动仍然有限,因此我们预计在未来几个月,随着政策推动力的减弱,经济增速可能温和放缓。

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